CEH - Revista Coyuntura - Nº 38 - Evolucion monetaria

En un escenario de consolidación económica a escala mundial y surgimiento de ciertas tensiones inflacionistas, se observa un tensionamiento de las políticas monetarias en la mayoría de países industrializados.

Los mercados financieros internacionales se han desenvuelto, en el cuarto trimestre de 1999, en un entorno caracterizado por la consolidación de la recuperación económica a escala mundial, y la tendencia al alza de los niveles de precios en la mayoría de los países industrializados, factores estos que han llevado a un tensionamiento de las políticas monetarias.

En este sentido, el Banco Central Europeo, en un escenario de reactivación económica y surgimiento de algunas tensiones inflacionistas, derivadas, en gran medida, por el alza del precio del petróleo en los mercados internacionales, optó por subir el tipo de referencia de la eurozona, a principios de noviembre, en medio punto, hasta dejarlo situado en el 3%, nivel de partida de la Unión Monetaria Europea en enero de 1999. Posteriormente, en el primer trimestre de 2000, concretamente a principios de febrero y a mediados de marzo, el BCE ha decidido tensionar de nuevo su política monetaria, aumentando en dos ocasiones más, en un cuarto de punto cada una de ellas, el tipo oficial del dinero, hasta situarlo en el 3,5%.

Una evolución en la misma línea se ha venido registrando en Estados Unidos, donde la Reserva Federal subió el tipo objetivo de los fondos federales en un cuarto de punto a mediados de noviembre, hasta el 5,5%, para, posteriormente, a principios de febrero y en la tercera semana de marzo instrumentar dos subidas más, hasta el 6%. De igual forma, el Banco de Inglaterra situó sus tipos oficiales en el 6%, después de tres subidas, de un cuarto de punto cada una, en los meses de noviembre, enero y febrero. Frente a estas trayectorias alcistas de los tipos oficiales de interés, en Japón, donde la recuperación económica aún presenta incertidumbres, y los precios siguen en la senda deflacionista, la autoridad monetaria ha seguido manteniendo los tipos en niveles cercanos al cero.

En lo que hace referencia a los mercados de divisas, lo más significativo del último trimestre del año ha sido la continua pérdida de posiciones del euro frente al dólar, reforzado por el dinamismo de la economía estadounidense y unos tipos de interés más altos. Así, al finalizar el año, el euro se situaba muy cercano a la paridad con el dólar, habiendo descendido, desde que se fijase el primer cambio oficial de la divisa de la eurozona, el 4 de enero de 1999, un 14,8%. A comienzos de 2000, esta tendencia de depreciación del euro ha continuado, situándose por primera vez, a finales del mes de enero, por debajo de la paridad con el dólar, y llegando, en el mes de marzo, a tener una cotización de 0,96 dólares. Este proceso de apreciación del dólar frente al euro no tiene su correlación en su cambio con el yen, frente al que la divisa estadounidense se deprecia, durante el cuarto trimestre, en proporción similar a la apreciación conseguida frente a la moneda europea.

En los mercados de valores, y tras los recortes del tercer trimestre, se asiste, sobre todo a partir del mes de noviembre, a una fuerte ascensión del valor de las acciones, principalmente en el caso de los mercados europeos. El índice Dow Jones de Nueva York se revaloriza un 11,2% durante el cuarto trimestre, mientras que mercados europeos como los de Francfurt o París suben un 35,1% y un 29,8%, respectivamente. Por su parte, el índice de la Bolsa de Madrid logra un repunte del 17,6% en este período, que es aún superior en el caso del IBEX (22,2%), y que permite cerrar el año con revalorizaciones cercanas a las subidas apuntadas en el último trimestre, ya que a finales de septiembre los índices españoles se habían colocado en valores negativos en cuanto a su rentabilidad acumulada en el año.

El Banco Central Europeo ha elevado, a mediados del mes de marzo de 2000, el tipo de referencia en la Zona Euro hasta el 3,5%.

El tensionamiento de las políticas monetarias comentada anteriormente, ha tenido una incidencia en la evolución de los tipos, especialmente a largo plazo. Centrándonos en el caso de la economía española, y con una evolución similar a la de nuestro entorno europeo, los tipos a más corto plazo cierran el año en niveles similares a los de diciembre de 1998, mientras que los tipos a largo experimentan un notable crecimiento, hasta situarse la rentabilidad de la deuda a diez años en el 5,37% en diciembre, que se encuentra casi 1,3 puntos porcentuales por encima de la existente un año antes, y devuelve los tipos a los niveles registrados a comienzos de 1998. No obstante, y reflejo de que en los países de nuestro entorno europeo la trayectoria es prácticamente la misma, los diferenciales respecto a la deuda alemana incluso se han reducido durante el trimestre.

Esta evolución ascendente de los tipos se traslada a los aplicados por las instituciones financieras en sus operaciones. Así, durante el trimestre, Bancos y Cajas de Ahorro han subido los tipos aplicados a los préstamos hipotecarios, como media, en 44 y 35 puntos básicos, respectivamente, hasta situarlos en el mes de diciembre en el 4,88% en el caso de los Bancos, y en el 5,02% en las Cajas de Ahorro. En cualquier caso, y a pesar de estas subidas en los últimos meses de 1999, siguen encontrándose por debajo, en torno a 20 puntos básicos, a los tipos aplicados por estas instituciones un año antes.

En la Comunidad Autónoma de Andalucía, este ascenso de tipos ha tenido su traslación a los que registran los valores de los Programas de Emisión de la Junta de Andalucía.

Durante el último trimestre del año se celebraron tres subastas comprendidas en el Programa de emisión de Bonos y Obligaciones, adjudicándose títulos por un importe total de 102,25 millones de euros (más de 17.000 millones de pesetas), el 5,6% del volumen total solicitado, que ascendió a 1.841,75 millones de euros (306.441 millones de pesetas). Las rentabilidades obtenidas durante el trimestre muestran una evolución acorde al ascenso de los tipos de interés internacionales, situándose cercanas a un punto porcentual por encima de las existentes hace un año en los plazos más largos. Igualmente, los diferenciales respecto a referencias similares del Estado se han ampliado ligeramente, hasta situarse en torno a 18 puntos básicos.

Dentro del Programa de emisión de Bonos y Obligaciones, pero al margen del sistema periódico de subastas, se realizó el pasado mes de diciembre una emisión a la medida de obligaciones, por un importe de 90 millones de euros (14.975 millones de pesetas) con vencimiento en julio de 2028.

Por su parte, en las seis subastas realizadas entre octubre y diciembre dentro del Programa de Pagarés, el volumen adjudicado ascendió a 119,6 millones de euros (en torno a 19.900 millones de pesetas), el 9,4% del importe solicitado en dichas subastas. Durante el trimestre se ha registrado un significativo ascenso de los tipos marginales para cada uno de los plazos, no obstante, menor que el experimentado por el MIBOR, de forma que los tipos marginales se sitúan en torno a 13 puntos básicos por debajo del MIBOR, mientras que en el trimestre precedente esta diferencia rondaba los 9 puntos básicos.

Por lo que respecta a la evolución de las variables monetarias en Andalucía, entre los meses de octubre y diciembre se observa una nueva expansión del ritmo de crecimiento de los créditos y de los depósitos.

En el cuarto trimestre de 1999, se observa una nueva expansión del ritmo de crecimiento de los créditos y depósitos en Andalucía.

El saldo total de créditos concedidos por el sistema financiero en Andalucía continúa creciendo de forma muy dinámica, de modo que, al finalizar 1999, supera en un 17,6% el nivel de finales del año anterior, sensiblemente por encima del ritmo de crecimiento registrado en el conjunto nacional (13,6% interanual). Este mayor dinamismo relativo de la concesión de créditos en Andalucía, es aún más acusado si se considera en términos reales, es decir, descontado el efecto de la inflación, que muestra una evolución más contenida en Andalucía que en el conjunto nacional. De esta forma, el crecimiento real de los créditos es en Andalucía del 15,3% interanual, frente al 10,9% en España.

Este significativo aumento de la concesión de créditos en Andalucía se debe, exclusivamente, al fuerte impulso mostrado en los créditos al sector privado, que representan el 92,2% del total, y alcanzan, en el cuarto trimestre, un incremento interanual del 20%. Frente a ello, y después de cuatro trimestres de continuado aumento, los créditos al sector público han descendido un 5% interanual, por encima incluso de la caída que se produce en el conjunto nacional (-3,1% interanual).

Diferenciando según las instituciones financieras, y si bien en todas ellas se observa una intensificación del ritmo de crecimiento, continúan destacando por su dinamismo las Cajas de Ahorro. De esta forma, en el cuarto trimestre, y manteniendo la trayectoria que le caracteriza en 1999, el ritmo de crecimiento de los créditos otorgados por estas instituciones se eleva hasta el 22,9% interanual, el más alto de los últimos diez años, y que supera ampliamente el aumento de los créditos concedidos por las Cooperativas de Crédito y la Banca Privada (18,2% y 17,6% interanual, respectivamente).

Con ello, las Cajas de Ahorro siguen aumentando, progresivamente, su cuota de mercado en la concesión de créditos en Andalucía, pasando a concentrar, al finalizar el año, el 44% del total de créditos al sector privado, un punto por encima de su nivel a finales de 1998. En cualquier caso, sigue siendo la Banca Privada la que ostenta la mayor cuota de mercado, con el 45,7% del total en el cuarto trimestre de 1999, en un proceso, no obstante, de continuada pérdida, siendo este nivel un mínimo histórico. Por su parte, las Cooperativas de Crédito mantienen una cuota muy similar a la del año anterior, en torno al 10,3% del total.

Destaca, por su mayor dinamismo, la concesión de créditos por parte de las cajas de ahorro (22,9% interanual).

En lo que respecta a la evolución de los depósitos mantenidos en el sistema financiero andaluz, al finalizar el cuarto trimestre se observa una notable aceleración en su ritmo de crecimiento, alcanzando una tasa del 15,7% interanual, la mayor desde hace diez años, y que duplica el aumento registrado en el conjunto nacional (7,3% interanual).

Esta expansión de los depósitos se observa de manera especialmente intensa en los correspondientes al sector público, que se incrementan un 17,3% interanual en el cuarto trimestre, superando el tono moderado que habían mantenido en los trimestres centrales del año. Junto a ello, los depósitos del sector privado continúan con la tendencia de progresiva recuperación que se viene observando desde mediados de 1997, y alcanzan una tasa de crecimiento cifrada en el 15,7% interanual, la más alta de la presente década.

Esta aceleración de los depósitos del sector privado en el cuarto trimestre se justifica, en gran medida, en una importante reactivación de los depósitos a plazo, con un aumento interanual del 18,6%, como consecuencia de unos tipos de interés que comienzan a repuntar, a lo que se une la pérdida de atractivo de los fondos de inversión, cuyo patrimonio se estanca en 1999. De esta forma, los depósitos a plazo ganan participación sobre el total de depósitos privados, hecho que no sucedía en los últimos cuatro años y medio, y pasan a representar el 40,5% de los mismos.

Por su parte, los depósitos más líquidos, a la vista y de ahorro, si bien continúan mostrando tasas de crecimiento aún elevadas, se inscriben en una trayectoria de contención. Así, los de ahorro se incrementan un 14,9% interanual, mientras que los depósitos a la vista lo hacen a un ritmo del 12,2%.

Según las distintas instituciones financieras, continúa destacando el dinamismo que vienen mostrando las Cajas de Ahorro en la captación de depósitos, con un crecimiento en el cuarto trimestre del 19,7% interanual, el mayor en catorce años. Le sigue la Banca Privada, con un aumento del 11,7% interanual, no obstante, inferior al de trimestres anteriores, y finalmente las Cooperativas de Crédito, con un incremento de los depósitos privados del 10,6% interanual.

La notable aceleración del ritmo de crecimiento de los depósitos se justifica, en gran medida, por la importante reactivación de los depósitos a plazo.

A tenor de las evoluciones descritas, las Cajas de Ahorro continúan ganando cuota en el mercado de depósitos, concentrando el 53,5% del total, casi dos puntos más que a finales de 1998, y 20,4 puntos porcentuales por encima de la cuota que mantiene la Banca Privada. Por su parte, las Cooperativas de Crédito bajan ligeramente su participación hasta el 13,4% del total.

El superior crecimiento relativo de los créditos respecto a los depósitos, lleva a que la tasa de ahorro financiero, cociente entre los depósitos y los créditos del sistema financiero, se sitúe al finalizar el año en el 82,5%, que si bien ligeramente más elevada que a principios del ejercicio, es el nivel más bajo al finalizar un año desde que se dispone de información (1984), y sigue poniendo de manifiesto la insuficiencia del volumen de depósitos captados por las instituciones financieras en Andalucía para responder a la demanda de créditos existente en la región.

INDICADORES DEL SISTEMA FINANCIERO. ANDALUCÍA
			1999
	1997	1998	I	II	III	IV
CRÉDITOS
Créditos Totales	9,4	11,7	16,4	17,7	17,3	17,6
Créditos Públicos	1,6	-11,4	14,2	10,5	13,6	-5,0
Créditos Privados	10,5	14,8	16,7	18,4	17,7	20,0
Banca Privada	4,5	9,5	14,9	17,8	16,0	17,6
Cajas de Ahorro	16,1	21,0	18,2	19,5	19,7	22,9
Coop. de Crédito	21,2	16,2	18,7	16,5	16,7	18,2
DEPÓSITOS
Depósitos Totales	3,1	6,0	8,8	11,8	12,2	15,7
Depósitos Públicos	23,3	20,0	23,8	6,7	4,8	17,4
Depósitos Privados	2,5	5,4	8,2	12,0	12,5	15,7
Banca Privada	-8,0	-0,3	5,6	13,9	12,2	11,7
Cajas de Ahorro	9,3	9,5	9,4	11,5	13,6	19,7
Coop. de Crédito	10,4	5,7	9,9	9,4	9,6	10,6
A la vista	18,5	19,1	19,9	23,1	20,6	12,2
De ahorro	10,2	12,1	15,1	17,9	18,2	14,9
A plazo	-7,8	-5,5	-3,2	0,9	3,2	18,6
NOTA: Tasas de variación interanual. FUENTE: Banco de España. ELABORACIÓN: Secretaría General de Economía. Junta de Andalucía.